（以下施行从国金证券《食物饮料行业经营：策略催化预期改善，深爱底部成就机会》研报附件原文节录）投资逻辑年头于今，受奢华需求疲软、资金面转向影响，食物饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底随之而来的策略组合拳刺激下，扭转了阛阓过度悲不雅预期，10月初板块估值逐渐涵养。咱们合计25年行业将转入复苏阶段，方进取看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期鼓吹PE先行，后续EPS涵养有望杀青共振。1.白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再伏击。24年动销乍暖还寒，自Q2起景气下行、行业缩量、酒企逐渐出清。此轮缩量的成因是企业端盈利预期&住户端收入预期下行导致的酒类奢华降频、降档，酒企报上层面中报时预收款走弱已现条理、三季报超预期放慢。当下酒企选拔减缓对逆势膨胀的执念，舒徐畅达端库存压力、维系良性的厂商干系与品牌明白，以备景气涵养地呈现更强伏击性，展望24Q4报表出清会再加快。当今白酒濒临近况为：短期短少基本面催化、预期25年春节旺季动销难以改善，但中期可期待景气拐点。1）短期仍提议怜惜25年春节动销响应，在此期内阛阓对酒企报表容忍度相对较高。琢磨春节窗口会有较多被迫型的白酒需求，低预期下若动销响应&批价响应相对还可以则组成短期催化，访佛于14年春节。2）中期维度看，咱们展望白酒板块25年伏击性催化在于宏不雅策略转向后企业端及住户端奢华情谊的涵养。其中，泛商务需求前置涵养，对应渠谈对下流账期包容度擢升、中小企业及国央企管待情谊转暖等。提议握续怜惜策略端催化、及已有策略落地收效斜率，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市，阛阓对需求侧拉力深爱度更高。投资提议：握续推选白酒板块顺周期潜在催化下的性价比成就机会、赔率相对可以，当今机组成就度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推选个体性天资较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛宇宙化的赛谈龙头（山西汾酒、古井贡酒等），怜惜次高端等高弹性酒企。2.人人品板块：短期需求承压，龙头仍具备韧性。1）啤酒：短期升级趋势放缓，餐饮承压致量增受阻，中恒久看供给端共同初始升级+提效的逻辑不变。2）零食受益于新渠谈&新产物初始，展望高基数下仍有1-2年渠谈膨胀红利，竞争加重环境有望通过优化供应链守护盈利牢固。3）餐饮供应链（调味品、速冻）：B打量价维度显耀承压，C端零添加、健康升级趋势不变。其中调味品更具韧性，龙头挤压式增长。4）乳品&软饮：行业集中度不时擢升，龙头旺季加大促销力度，行业更多期待供给端改善，如乳品上游原奶去库有助于价盘牢固，软饮料握续吐旧容新弥补品类老化。干线一：怜惜餐饮链涵养弹性。倘若内需策略握续加码，餐饮端有望杀青较大的涵养弹性，其中啤酒、速冻、定制餐调板块有计划度更高，低估值的传统调味品亦有望杀青较为昭着的估值涵养弹性。提议怜惜青岛啤酒（结构升级趋势延续）、安井食物（小B此前受损严重，但在里面占比拟高）、颐海海外（关联方业务占比30%+，且仍在握续挖掘小B增量）、中炬高新（新处置层在餐饮端握续赋能）。干线二：深爱行业&个股边缘改善。1）供给侧改善，阛阓份额握续集中的乳成品龙头，提议怜惜乳成品龙头（原奶供给端收紧，小企业活命压力加大，阛阓份额有望加快集中）。2）具备新渠谈膨胀、新品类红利的个股，如失业零食中的盐津铺子（山姆、定量畅达等渠谈握续膨胀）、劲仔食物（新品溏心鹌鹑蛋、深海鳀鱼上市）、软饮料中的百润股份（威士忌品类上市）、东鹏饮料（基本盘郑重、电解质水加快膨胀）、农夫山泉（包装水涵养、无糖茶品类延续高增长）。3）老本改善有望超预期个股，如安琪酵母（新榨季老本阐述改善，幅度有望超预期）风险指示宏不雅经济增速放缓、原材料价钱高涨风险、区域阛阓竞争风险、食物安全问题风险