（以下骨子从华福证券《电子行业国外科技周追踪：维谛揣测MW级GPU机柜，开放互联、散热工夫念念象空间》研报附件原文选录）投资重点：本周纳斯达克轮廓指数上升1.73%，费城半导体上升2.53%周二纳指上升1.04%，英伟达在财报前夕创下两个月最大涨幅，当日收涨4.89%。此外超微电脑在暗意聘用BDO看成公司孤苦审计师，并向纳斯达克提交合适上市条目的筹画后，股价收涨31.24%，创2月22日以来最大单日涨幅，全周涨幅达78.42%。周四英伟达功绩发布后，股价刷新盘中历史高位至152.89好意思元。具体来看，半导体板块中，MobileyeGlobal周涨幅19.88%，安森好意思半导体周涨幅7.50%，微芯科技周涨幅6.82%；互联网板块中，Reddit周涨幅17.54%，Carvana周涨幅7.62%，拼多多周跌幅12.22%；软件板块中，Snowflake周涨幅32.93%，Datadog周涨幅22.79%，CrowdStrike周涨幅10.54%。维谛揣测AI劳动器机柜GPU密度将达576颗，峰值功耗超1MW，看好高速互联工夫、液冷工夫发展。维谛工夫于11月18日举行了投资者日行动，对数据中心市集范畴、公司可涉及市集价值，以及AI劳动器发展趋势进行了更新揣测。数据中心市集范畴方面，公司揣测2023-2028年公共数据量复合增速将达24%，公共劳动器市集范畴复合增速将达到16%、公共基础范例本钱开支复合增速将达到8%-9%，揣测23-29年公共将新增数据中心100GW，平均每年新增13-20GW。维谛工夫凭借端到端系统和劳动专科常识，大略很好地措置数据中心面对的电源及冷却挑战。公司客岁指出其在传统计较范畴可触达的市集价值在250-300万好意思元/MW，在高密度计较范畴可触达市集价值在300-350万好意思元/MW。在数据中心向着传统+AI高密度负载羼杂使命、电力及热管束冗余策画等趋势转机的驱动下，公司判断现时数据中心可触达市集价值可达到275-350万好意思元/MW。此外，在AI劳动器方面，公司揣测劳动器单机柜的GPU密度将从2024年Blackwell的36颗向2028-2029年RubinUltra的576颗发展，单机柜峰值功耗也将从Blackwell最低130kW向Rubin ultra的1000kW+增长。咱们觉得在AI波涛之下，公共数据的增长不仅鼓动了劳动器需求、数据中心基础范例开采需求的捏续增多。何况跟着AI模子参数、序列长度、MOE众人数目、集群范畴驾御扩大，通过构建更大的高带宽域（High BandwidthDomain），以scaleup模样耕种系统算力性能的工夫旅途，将带动AI劳动器机柜密度捏续增长，进而催生数据中心短距离高速互联、劳动器散热的工夫改良与需求增长。看好高速铜缆通讯、OpticalIO以及劳动器液冷散热等工夫标的的发展。英伟达第四财季H/B系列出货无忧，捏续看好算力硬件板块.英伟达FY25Q3已矣营业收入351亿好意思元，同增94%，环增17%。NonGAAP毛利率75%，同比捏平，环降0.7pcts。NonGAAP稀释后EPS0.81好意思元，同增103%，环增19%。业务分项中，数据中心收入达308亿好意思元，同增112%，环增17%，其入网算业求已矣收入276亿好意思元，环增22%，汇注业求已矣收入31亿好意思元，环降15%。公司领导FY25Q4营业收入为375亿好意思元障碍浮动2%，Non GAAP毛利率为73.5%障碍浮动50基点。诚信专科发现价值1公司在功绩电话会上共享了多项要津信息：1）Hopper方面，公司觉得需求至少将捏续到来岁的前几个季度，何况下一季度的出货量将朝上本季度。Blackwell方面，公司筹画本季度驱动出货，且黄仁勋称下季度的录用量将朝上此前预期。在后续的家具系列方面，公司将不时推行此前提议的阶梯图，即来岁推出Ultra以及在2026年过度到Rubin。2）毛利率方面，Blackwell的成本增多将导致毛利率缩减，芯片推出初期毛利率将降至70%的低点，揣测到来岁下半年，毛利率可能会回到75%傍边。3）在AI发展的角度上，公司判断预检修的Scalinglaw并未放缓，且后检修，以及推理方面的Scalinglaw也在发展。始终来看，数据中心从编码到机器学习的当代化转型，以及生成式AI&AI工场开采两方面的驱动，将使得公共用于计较的数据中心市集范畴在2030年达到数万亿好意思元。咱们觉得FY25Q3功绩证实的中枢在于电话会上对下一季度Hopper及Blackwell环比趋势的揣测。尽管公司只给出了FY25Q4中值375亿好意思元的营业收入领导，然则计议Hopper出货环比增长的趋势以及Blackwell录用量超出此前预期（第四财季Blackwell将已矣数十亿好意思元收入）的表述，搪塞FY25Q4的收入应该保捏乐不雅。捏续看好算力硬件板块。建议防御光模块：中际旭创、新易盛、天孚通讯铜联贯：沃尔核材、神宇股份PCB：沪电股份、胜宏科技劳动器及零部件：工业富联、英维克、高澜股份、麦格米特风险辅导AI欺诈弘扬不足预期、行业竞争加重、公共交易摩擦风险