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2024年9月宏不雅数据点评

事件：据国度统计局10月18日公布的数据，2024年三季度GDP同比为4.6%，一季度和二季度永诀为5.3%和4.7%，前三季度累计为4.8%，客岁全年为5.2%；9月边界以上工业增多值同比现实增长5.4%，8月为4.5%，前三季度累计同比为5.8%，客岁全年为4.6%；9月社会破费品零卖总和同比增长3.2%，8月为2.1%，前三季度累计同比为3.3%，客岁全年为7.2%；1-9月宇宙固定资产投资累计同比增长3.4%，前值为3.4%，客岁全年为3.0%。

基本不雅点：

合座上看，三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头，基本妥当市集预期。背后的主要原因是受楼市不竭调整影响，国内灵验需求不及，住户破费和民间投资偏弱。这亦然9月末“一揽子增量战略”出台、稳增长战略全面发力的原因。三季度宏不雅经济的撑持点有两个：一是新质坐褥力较快发展，高时期制造业增多值和制造业投资增速最初种种宏不雅经济目的；二是外需韧性超出市集预期，商业顺差同比扩大16.1%。

顶点天气影响消退、前期稳增长战略显效等作用下，9月宏不雅数据大都改善。其中，受战略面加大破费品以旧换新维持力度带动，9月商品破费增速加速，汽车、家电销售拉行为用彰着，这也带动当月工业坐褥增速走高，其中高时期制造业增多值同比升至两位数。近期投资增速合座自若，其中，受“白名单”样式贷款加速投放等开动，9月房地产投资降幅略有收窄，但房地产施工、销售及房价仍有较大下行压力；在1480亿超永远格异邦债维持大边界开辟更新等带动下，9月制造业投资增速高位上行；稳增长战略加力，顶点天气影响消退，9月两个口径基建投资都不同程度提速。

瞻望四季度，随同“一揽子增量战略”发力显效，宏不雅经济供需两头都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%隔壁。这意味着全年GDP增速将在4.9%驾御，进而顺利终了全年“5.0%驾御”的经济增长主见。咱们判断，四季度基建投资有望提速，房地产行业调整对宏不雅经济的连累效应将趋于轻易，住户破费也会有所改善。往后看，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时终了软着陆，这方面有实足的战略空间。

具体解读如下：

一、三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头，基本妥当市集预期。

三季度GDP同比增速为4.6%，较上季度下行0.1个百分点，并连累前三季度GDP增速降至4.8%，较上半年增速放缓0.2个百分点。三季度经济下行压力有所加大，主要原因是受楼市不竭调整影响，国内灵验需求不及，住户破费和民间投资偏弱。不错看到，三季度社会破费品零卖总和同比增速较上半年下行1.0个百分点，剔除物价成分后放缓1.4个百分点，民间投资同比降幅也在扩大。这是9月末“一揽子增量战略”出台、稳增长战略全面发力的原因。

三季度宏不雅经济的撑持点有两个：一是新质坐褥力较快发展，高时期制造业增多值和制造业投资增速最初种种宏不雅经济目的。二是外需韧性超出市集预期。三季度在人人电子周期上行、我国电动汽车等出口新动能强劲增长等撑持下，当季出口同比增速达到6.0%（以好意思元计价），较上季度加速0.3个百分点，商业顺差同比增速加速至16.1%，外需对当季经济增长赓续保持较强拉能源。

瞻望四季度，随同“一揽子增量战略”发力显效，宏不雅经济供需两头都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%隔壁。这意味着全年GDP增速将在4.9%驾御，进而顺利终了全年“5.0%驾御”的经济增长主见。咱们判断，四季度基建投资有望提速，房地产行业调整对宏不雅经济的连累效应将趋于轻易，住户破费也会有所改善。往后看，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时终了软着陆，这方面有实足的战略空间。

二、工业坐褥：9月工业坐褥动能旯旮转强，一方面源于此前扰动工业坐褥的顶点天气成分消退，另一方面也因7月央行降息落地、财政安排3000亿超永远格异邦债资金维持“两新”等战略成果不竭开释。加之本年9月使命日比客岁9月多一天，当月工业增多值同比增速较上月加速0.9个百分点。瞻望四季度，随同新一轮稳增长战略发力显效，工业坐褥将顺利管到提振，探究当季工业增多值同比增速将从三季度的5.0%加速至6.0%驾御。

9月工业增多值同比增长5.4%，增速较上月加速0.9个百分点，其中，制造业增多值同比增长5.2%，增速也比上月加速0.9个百分点。环比来看，9月工业增多值季调环比增速为0.59%，高于上月的0.32%，炫夸工业坐褥动能旯旮改善，这与当月官方制造业PMI指数中的坐褥指数重回扩展区间相印证。

咱们以为，这一方面源于此前扰动工业坐褥的顶点天气成分消退，另一方面也因7月央行降息落地、财政安排3000亿超永远格异邦债资金维持“两新”等战略成果不竭开释，对制造业供需两头有所提振。除旯旮增长动能转强外，9月工业增多值同比增速彰着加速，也与本年9月使命日比客岁9月多一天筹备。另外值得一提的是，9月高时期制造业增多值同比增长9.1%，彰着高于合座制造业坐褥增速，炫夸新质坐褥力发展对宏不雅经济供给端的拉行为用彰着。

从三季度情况来看，凭据咱们测算，当季工业增多值同比现实增速在5.0%驾御，较二季度当季增速下滑近0.9个百分点，是连累三季度GDP增速走低的主要原因。背后是尽管三季度外需较强，但受国内房地产市集不竭调整连累，内需不及压力加大，工业品价钱不竭下行，企业盈利承压，扩产意愿较弱。不外，与需求端国内投资和破费增速比拟，三季度工业坐褥增长动能仍处于偏强情景。不错看到，当季工业增多值口头增速在4.5%驾御（三季度GDP平减指数同比下跌0.5%），而同期固定资产投资和社零口头同比增速永诀为1.3%和2.7%，宏不雅经济“供强需弱”特征依然彰着。咱们以为，除上年同期基数变化外，背后主如果出口动能较强，以及“两新”战略不竭激动对工业坐褥有较强拉行为用。不外，9月出口增速彰着回落，外需放缓信号正在出现。探究后期外需对工业坐褥和经济的拉行为用将趋于弱化，需要内需实时顶上来。

瞻望将来，尽管上年同期基数有所举高，但四季度工业增多值同比增速仍有望加速。背后是9月下旬以来“一揽子增量战略”密集出台，将对工业坐褥带来顺利提振。同期，尽管四季度外需增长动能将延续回落，但仍会对国内工业坐褥有一定撑持。咱们探究，四季度工业增多值同比增速将加速至6.0%驾御，全年工业坐褥增速将在5.7%驾御，较2023年4.3%的累计增长水平彰着提速。

三、破费：9月社零同比增速较上月加速1.1个百分点，住户破费增长动能有所增强。这主要与耐用品以旧换新战略成果不竭开释筹备，另外，本年中秋假期全部落于9月，以及9月下旬以来一揽子稳增长战略出台，股市大涨，预期改善和资产效应也可能对月底破费起到一定刺激作用。后期促破费战略还有加码空间，同期战略面加力推动房地产市集止跌回稳、股市飞腾动能增强等成分，都故意于提振住户破费信心，再加上存量房贷利率下调将缓解住户“提前还贷潮”，探究四季度社零增速将进一步反弹。将来住户破费走势仍主要取决于楼市何时企稳回暖。

9月社零同比增长3.2%，增速较上月加速1.1个百分点；当月社零季调环比增长0.39%，高于上月的0.02%，炫夸住户破费增长动能有所增强。咱们判断主要有三方面原因：一是耐用品以旧换新战略成果不竭开释，对汽车、家电等耐用破费品零卖有所提振——9月名额以上家电和汽车零卖额同比永诀增长20.5%和0.4%，增速较上月永诀加速17.1和7.7个百分点；二是9月适逢中秋假期，沐日破费对社零提欢乐用彰着，且因本年中秋假期全部落于9月，而客岁假期仅两天在9月，错位效打法当月社零同比也有所拉动；三是9月下旬以来一揽子增量战略密集出台，股市大涨，预期改善和资产效应可能也对月底破费起到一定刺激作用。

从主要商品名额以上零卖额增速来看，9月汽车、家电零卖额增速受益于以旧换新战略而大幅加速，对合座商品零卖额增速拉行为用彰着。不外，在房地产市集不竭调整配景下，产品、建筑遮蔽材料等其他涉房破费弘扬仍然较弱，其中产品零卖额同比因基数走低而回正，但增速仅为0.4%，建筑遮蔽材料零卖额同比下跌6.6%，降幅与上月基本持平。此外，9月服装、化妆品、金银珠宝等其他可选破费品零卖额同比仍延续负增，炫夸住户破费信心依然偏弱，但降幅与上月比拟均有所收窄，可能与中秋假期部分错位、股市飞腾带来的资产效应等成分筹备。

从三季度来看，凭据咱们测算，当季社零同比增长2.7%，增速较上半年累计同比增速放缓1.0个百分点，剔除物价成分后放缓1.4个百分点，背后的一个主要原因是房地产市集调整不竭影响住户破费信心。凭据国度统计局最新数据，8月破费者信心指数为85.8，较上月下行0.2，相接5个月下行，彰着低于100的中值水平。同期，本年以来住户收入增速合座放缓，三季度城镇住户东谈主均可主管收入增速为4.2%，较上半年累计增速下行0.4个百分点，也会对住户破费产生一定不利影响。此外，本年以来，随同新披发房贷利率下行，存量房贷利率和新披发房贷利率的利差再度拉大，导致住户赓续提前偿还房贷，抵破费的影响也仍在不竭。

需要指出的是，社零数据更多反应住户商品破费走势，而现时旅游、出行等行状破费更有活力，亦然主要假期的破费热门。因此判断现时破费走势，需要辘集社零与行状零卖额数据一都不雅察。前三季度累计，行状零卖额同比增长6.7%，彰着高于3.3%的同期社零累计同比增速。连年在住户破费开销结构中，行状破费占比领略在45%驾御，炫夸行状破费在住户破费开销中接近占据半壁山河。这意味着在通过耐用破费品以旧换新提振商品破费的同期，推动行状破费较快增长亦然现时逆周期诊疗一个迫切发力点。这亦然8月国务院印发《国务院对于促进行状破费高质料发展的认识》，效用促进行状破费的一个迫切原因。

瞻望后续，近期财政战略取向发生要紧更正，正在从之前侧重给企业减税降费以及扩大灵验投资等角度发力，进一步向维持住户破费主见滚动，这将对后期商品破费起到一定提欢乐用。在四季度新一轮稳增长战略发力配景下，探究促破费战略也还有加码空间。同期，战略面加力推动房地产市集止跌回稳、市集预期改善带动股市飞腾动能增强等成分，也故意于提振住户破费信心。此外，10月存量房贷利率将迎下调，住户“提前还贷潮”有望轻易。从这些角度看，四季度住户商品破费有望冉冉好转，接下来社零增速将进一步反弹。后期最大的省略情成分照旧新一批稳楼市战略能否带动楼市企稳回暖，从而排斥资产缩水效打法住户消顾忌理的影响。

四、投资：1-9月固定资产投资增速回稳，9月当月三大投资板块都有不同程度改善。其中，在顶点天气影响消退，稳增长战略发力带动下，9月当月两个口径基建投资增速目的都有改善；受“白名单”样式贷款加速投放等开动，9月房地产投资降幅略有收窄，但房地产施工、销售及房价数据仍有较大下行压力；在1480亿超永远格异邦债维持大边界开辟更新等带动下，9月制造业投资增速高位上行。

1-9月固定资产投资累计同比增速为3.4%，与1-8月持平，限度了此前相接5个月的下行经由，永诀较客岁同期和客岁全年加速0.3和0.4个百分点。背后是顶点天气对工程施工影响消退，以及前期稳增长、稳楼市战略效应有所体现，当月三大投资板块都有不同程度改善。瞻望将来，扩投资将是本轮“一揽子增量战略”的一个迫切发力点，四季度固定资产投资增速将拐头进取，全年有望达到4.0%驾御。

具体来看，1-9月基建投资（不含电力）同比增速为4.1%，较1-8月下行0.3个百分点，低于客岁全年5.9%的增长水平。不外，据咱们测算，9月当月基建投资（不含电力）增速为2.2%，较8月加速1个百分点。咱们分析，背后主如果前期高温多雨天气对施工的影响削弱，以及8月之后专项债刊行迎来岑岭期，基建样式资金着手改善。另外，1-9月广义基建投资同比增速达到9.3%，较1-8月权臣加速1.4个百分点。据咱们测算，9月当月广义基建投资同比增速高达17.7%，较上月权臣加速11个百分点。这意味着9月基建投资在宏不雅经济中的领略器作用进一步深切。

瞻望将来，维持场合政府化解债务风险在“一揽子增量战略”中占据杰出位置，这将很大程度上开释场合政府的稳增长动能。辘集降息降准推动下，银行对固定资产投资样式的信贷投放力度加大，以及四季度财政战略将加大基建投资维持，包括将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资筹画和1000亿元“两重”建造样式清单，并在年底前酿成使命量，咱们判断四季度基建投资将进一步提速，这是短期内提振经济增长动能的一个迫切持手。

制造业投资方面，1-9月累计同比增速为9.2%，高于1-8月的9.1%，限度了此前5年的不竭下行经由，况兼彰着高于客岁全年6.5%的增幅；据咱们测算，9月当月制造业投资增速为9.7%，较上月回升1.7个百分点。咱们分析，这可能主要与要紧制造业投资样式建造加速激动，以及7月安排1480亿超永远格异邦债资金维持大边界开辟更新筹备。

前三季度制造业投资增速彰着加速，领跑三大投资板块，是带动合座固定资产投资提速的主要能源。背后的原因有两个：一是战略维持力度加大。央行数据炫夸，9月末制造业中永远贷款余额同比增长14.8%，虽较前期有所放缓，但仍彰着最初于8.1%的合座信贷余额增速。这炫夸战略面赓续加大对制造业转型升级、处分“卡脖子”问题的维持力度。另外，现时维持大边界开辟更新战略对制造业投资有较强推行为用。凭据国度统计局数据，前三季度开辟器具购置投资同比增长16.4%，比全部投资增速快13个百分点，拉动全部投资增长2.1个百分点，孝敬率杰出60%。值得一提的是，1-9月代表新质坐褥力发展主见的高时期制造业投资同比增长9.4%，不竭高于合座制造业投资增速，其中，航空、航天器及开辟制造业，电子及通讯开辟制造业投资永诀增长34.1%、10.3%。

瞻望将来，四季度制造业投资有望延续年头以来的较快增长势头，预计全年增速将达到9.4%驾御。这意味着经济内生增长动能将赢得改善。其中，高时期制造业投资有望达到两位数高增情景，这是战略面维持建造当代产业体系，要点推动先进制造业发展的具体体现。咱们以为，2025年影响制造业投资的最大省略情成分照旧房地产行业能否尽快终了软着陆，进而拉动需求并提振投资信心。另外，近期外洋商业保护主义昂首，也可能在短期内对国内制造业投资带来一定扰动——访佛影响曾在2019年权臣拉低制造业投资增速。

1-9月房地产投资累计同比下跌10.1%，降幅较1-8月收窄0.1个百分点，为年内初次降幅收窄。据咱们测算，9月当月房地产投资同比为-9.4%，降幅较上月收窄0.8个百分点。咱们分析，除上年同期基数走低外，一个迫切原因是近期战略面加大了对房地产“白名单”样式的融资维持力度。不外，9月房地产施工、销售及房价数据仍存在较大下行压力。

瞻望将来，以“四个取消、四个下调、两个增多”为代表，“一揽子增量战略”中的房地产维持战略大幅加码，很是是10月17日新闻发布会晓示，“白名单”样式贷款审批通过金额将翻倍，到年底要杰出4万亿，况兼接下来要优化贷款资金的拨付样式，作念到“能早尽早”。咱们判断，这意味着四季度房企开发贷投放进程将权臣加速，房地产开发资金着手中的银行贷款将不竭较大幅度同比正增长，进而推动四季度房地产投资同比降幅较快收窄。咱们探究，2024年全年房地产投资同比将在-7.0%驾御，降幅较1-9月的-10.1%收窄3个百分点驾御。

合座上看，三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头。背后的主要原因是受楼市不竭调整影响，国内灵验需求不及，住户破费和民间投资偏弱。这亦然9月末“一揽子增量战略”出台、稳增长战略全面发力的原因。三季度宏不雅经济的撑持点有两个：一是新质坐褥力较快发展，高时期制造业增多值和制造业投资增速最初种种宏不雅经济目的；二是外需韧性超出市集预期，商业顺差同比扩大16.1%。

瞻望四季度，随同“一揽子增量战略”发力显效，宏不雅经济供需两头都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%隔壁。这意味着全年GDP增速将在4.9%驾御，进而顺利终了全年“5.0%驾御”的经济增长主见。咱们判断，四季度基建投资有望提速，房地产行业调整对宏不雅经济的连累效应将趋于轻易，住户破费也会有所改善。往后看，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时终了软着陆，这方面有实足的战略空间。